Verordnung über Kohlenstoffarme Referenzwerte

Die Verordnung über kohlenstoffarme Referenzwerte (Verordnung (EU) 2019/2089) ist eine vom Europäischen Parlament und vom Rat erlassene Verordnung, die die Benchmark-Verordnung (Verordnung (EU) 2016/1011) ändert. Sie führt zwei Kategorien von Klima-Referenzwerten ein:

EU-Referenzwerte für den klimabedingten Wandel (EU CTB); und
Paris-abgestimmte EU-Referenzwerte (EU PAB).

Die Verordnung verpflichtet Administratoren von Referenzwerten, Informationen über die besonderen Merkmale dieser Referenzwerte offenzulegen, einschließlich der Frage, wie ihre Methodiken auf eine Dekarbonisierung oder auf eine Ausrichtung an den Zielen des Übereinkommens von Paris abzielen.

Die Verordnung wird ergänzt durch die Delegierte Verordnung (EU) 2020/1818 der Kommission, die Mindeststandards für die Konstruktion von EU CTB und EU PAB festlegt. Diese Delegierte Verordnung wurde geändert durch die Delegierte Verordnung (EU) 2025/1775 der Kommission.

Die wichtigsten Merkmale der beiden Referenzwerte sind folgende:

Der EU-Referenzwert für den klimabedingten Wandel (EU CTB) ist ein Referenzwert, bei dem die zugrunde liegenden Vermögenswerte so ausgewählt, gewichtet oder ausgeschlossen werden, dass das resultierende Referenzportfolio einem „Dekarbonisierungspfad“ folgt. Die Verordnung über kohlenstoffarme Referenzwerte definiert diesen Pfad als „messbare, wissenschaftlich fundierte und zeitlich gebundene Bewegung hin zur Ausrichtung an den Zielen des Übereinkommens von Paris“. Dies wird durch die Auswahl und Gewichtung der zugrunde liegenden Bestandteile sichergestellt, um eine Verringerung der Kohlenstoffintensität um 30 % gegenüber dem Anlageuniversum zu erreichen, gefolgt von einem Dekarbonisierungspfad von 7 % pro Jahr. EU CTB, und somit auch EU PAB, müssen Unternehmen ausschließen, die:
- an Tätigkeiten im Zusammenhang mit verbotenen Waffen beteiligt sind;
- am Anbau und an der Herstellung von Tabak beteiligt sind;
- nachweislich gegen die Grundsätze des Global Compact der Vereinten Nationen oder gegen die OECD-Leitsätze für multinationale Unternehmen verstoßen.

Der Paris-abgestimmte EU-Referenzwert (EU PAB) ist ein Referenzwert, der speziell auf die Ziele des Übereinkommens von Paris ausgerichtet ist, das darauf abzielt, den Anstieg der globalen Temperaturen auf deutlich unter 2 °C über dem vorindustriellen Niveau zu begrenzen und Anstrengungen zu unternehmen, den Anstieg auf 1,5 °C zu begrenzen. Dazu gehört eine Verringerung der Kohlenstoffintensität um 50 % gegenüber dem Anlageuniversum, gefolgt von einer Dekarbonisierung von 7 % pro Jahr. Zusätzlich zu den für EU CTB geltenden Ausschlüssen (siehe oben) müssen EU PAB Unternehmen ausschließen, die:
- 1 % oder mehr ihrer Umsätze mit Steinkohle und Braunkohle erzielen;
- 10 % oder mehr ihrer Umsätze mit Erdölkraftstoffen erzielen;
- 50 % oder mehr ihrer Umsätze mit gasförmigen Brennstoffen erzielen;
- 50 % oder mehr ihrer Umsätze mit der Stromerzeugung mit einer THG-Intensität von mehr als 100 g CO₂e/kWh erzielen.

Unternehmen, die einem oder mehreren Umweltzielen der EU-Taxonomie erheblich schaden, müssen ebenfalls ausgeschlossen werden. Besuchen Sie den Abschnitt EU-Taxonomie für weitere Informationen .

Die Verordnung über kohlenstoffarme Referenzwerte ändert die Benchmark-Verordnung (Verordnung (EU) 2016/1011) durch die Einführung des Regulierungsrahmens, der Begriffsbestimmungen, der Offenlegungspflichten und der Kennzeichnungsbedingungen für EU CTB und EU PAB.

EU-Referenzwerte für den klimabedingten Wandel (EU CTB) und Parisabgestimmte EU-Referenzwerte (EU PAB) werden weit über indexnachbildende Fonds hinaus verwendet. Sie dienen inzwischen als Bezugspunkte im gesamten EU-Rahmen für nachhaltige Finanzierung und sind daher für Finanzmarktteilnehmer (FMPs) in mehrfacher praktischer Hinsicht von Bedeutung.

Prüfung der verwendeten Referenzwerte.

Seit dem 1. Januar 2026 dürfen nur Administratoren, die nach der Benchmark-Verordnung zugelassen, registriert, anerkannt oder übernommen (Endorsement) sind, einen EU CTB oder PAB bereitstellen, unabhängig davon, ob sie ihren Sitz in der EU haben oder nicht. Der Name des Referenzwerts muss „CTB“ oder „PAB“ enthalten. Unternehmen sollten im Register der ESMA bestätigen, dass der Administrator eines von ihnen verwendeten CTB oder PAB den richtigen Status hat. Dies gilt gleichermaßen für Indizes, die von außerhalb der EU bereitgestellt werden.

Benennung von Fonds.

Die Leitlinien der ESMA zu Fondsnamen verwenden die Ausschlüsse der Referenzwerte als Mindeststandard. Fonds mit umwelt-, wirkungs- oder nachhaltigkeitsbezogenen Begriffen im Namen müssen die PAB-Ausschlüsse anwenden. Fonds, die Begriffe mit Bezug zu Transition, Sozialem oder Unternehmensführung verwenden, müssen die CTB-Ausschlüsse anwenden. Dies gilt unabhängig davon, ob der Fonds einen Referenzwert nachbildet.

Offenlegung nach der SFDR.

Von Produkten mit dem Ziel einer Kohlenstoffreduktion wird erwartet, dass sie sich auf einen EU CTB oder PAB beziehen, sofern einer verfügbar ist. Vorvertragliche und periodische Offenlegungen sollten mit der veröffentlichten Methodik des Referenzwerts im Einklang stehen.

Verständnis der Methodik.

Die erforderliche Kohlenstoffreduktion gegenüber dem breiteren Markt, der jährliche Dekarbonisierungspfad von 7 % und die Ausschlüsse prägen das Portfolio. Sie können zu Sektorkonzentrationen, Abweichungen in der Wertentwicklung gegenüber breiten Marktindizes und Portfolioumschichtungen bei jeder Neugewichtung führen. Unternehmen sollten diese Effekte sowie das Ausmaß, in dem der Referenzwert auf geschätzten Emissionsdaten beruht, verstehen, bevor sie einen CTB oder PAB in ihren Anlageprozess integrieren und ihren Kunden erläutern.

Bereitstellung von Daten.

Finanzinstitute, die Wertpapiere emittieren, können selbst in diese Referenzwerte einbezogen werden. Die von ihnen gemeldeten Emissionsdaten fließen in die Konstruktion der Referenzwerte ein, daher sind ihre Qualität und Verfügbarkeit von Bedeutung.

Die EU-Klima-Referenzwerte wurden zur Kennzeichnung von Indizes konzipiert, doch ihre Mindeststandards und Ausschlusslisten sind inzwischen ein Bezugspunkt im gesamten EU-Rahmen für nachhaltige Finanzierung.

SFDR

Nach der Verordnung über nachhaltigkeitsbezogene Offenlegungspflichten im Finanzdienstleistungssektor (Verordnung (EU) 2019/2088, „SFDR“) gilt Artikel 9 Absatz 3 für Finanzprodukte, deren Ziel eine Verringerung der Kohlenstoffemissionen ist. Steht kein EU CTB oder EU PAB zur Verfügung, muss der Finanzmarktteilnehmer (FMP) ausführlich erläutern, wie dieses Ziel im Einklang mit dem Übereinkommen von Paris weiterverfolgt wird. Wird ein solcher Referenzwert verwendet, ist anzugeben, wo die Methodik des Referenzwerts zu finden ist. Die Kommission hat bestätigt, dass Produkte, die ein Ziel der Verringerung der Kohlenstoffemissionen verfolgen, indem sie einen EU PAB oder EU CTB nachbilden, als Produkte mit nachhaltigem Investitionsziel gelten und diese ausführliche Erläuterung nicht abgeben müssen.

SFDR 2.0

Der Vorschlag der Kommission vom 20. November 2025 würde das Regime der Artikel 8 und 9 durch drei Produktkategorien ersetzen: Sustainable, Transition und ESG Basics. Jede Kategorie würde erfordern, dass mindestens 70 % der Vermögenswerte zum Ziel des Produkts beitragen, und würde verpflichtende Ausschlüsse auf Grundlage der PAB- und CTB-Kriterien anwenden. Der Kommissionsvorschlag würde zudem Produkte, die einen EU CTB oder EU PAB nachbilden, als beide Anforderungen erfüllend behandeln. Wie weit dieser Referenzwert-Weg reichen soll, ist einer der Verhandlungspunkte.

ESMA-Leitlinien zu Fondsnamen

Fonds, die ESG- oder nachhaltigkeitsbezogene Begriffe in ihrem Namen verwenden, müssen die Ausschlüsse der Referenzwerte anwenden. Fonds, die Begriffe mit Bezug zu „Transition“, „Soziales“ oder „Unternehmensführung“ verwenden, müssen die Ausschlüsse der EU CTB anwenden. Fonds, die Begriffe mit Bezug zu „Umwelt“, „Wirkung“ oder „Nachhaltigkeit“ verwenden, müssen die Ausschlüsse der EU PAB anwenden, einschließlich der Umsatzschwellen für fossile Brennstoffe. Die Leitlinien gelten seit dem 21. November 2024 für neue Fonds und seit dem 21. Mai 2025 für bestehende Fonds.

EU-Taxonomie

Administratoren von EU PAB müssen Unternehmen ausschließen, bei denen sie feststellen, dass sie eines oder mehrere der Umweltziele der Taxonomie erheblich beeinträchtigen. Besuchen Sie den Abschnitt EU-Taxonomie für weitere Informationen.

Besuchen Sie den Abschnitt SFDR für weitere Informationen.

März 2018: Die Europäische Kommission kündigte bevorstehende Maßnahmen zur Verbesserung der ESG-Transparenz der Methodiken von Referenzwerten sowie eine Initiative zur Entwicklung von Standards für die Methodik kohlenstoffarmer Referenzwerte in der Europäischen Union an. Zur Unterstützung der Europäischen Kommission bei der Erreichung dieser Ziele wurde eine Technische Expertengruppe (TEG) eingesetzt;
September 2019: Die TEG veröffentlichte den Bericht „Climate benchmarks and benchmarks’ ESG disclosures“ mit den Empfehlungen der TEG zu Mindeststandards und standardisierten Offenlegungen;
9. Dezember 2019: Die EU-Verordnung über kohlenstoffarme Referenzwerte wurde im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht;
10. Dezember 2019: Die EU-Verordnung über kohlenstoffarme Referenzwerte trat in Kraft;
30. April 2020: Administratoren von Referenzwerten mussten die ESG-Offenlegungspflichten in ihren Referenzwert-Erklärungen erfüllen;
17. Juli 2020: Die Europäische Kommission nahm neue Vorschriften mit technischen Mindestanforderungen an die Methodik von EU-Referenzwerten für kohlenstoffarme Investitionen an (Delegierte Verordnung (EU) 2020/1818), zusammen mit den delegierten Rechtsakten zu den ESG-Offenlegungen von Referenzwerten;
3. Dezember 2020: Die Delegierte Verordnung (EU) 2020/1818 wurde im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht und trat am 23. Dezember 2020 in Kraft;
31. Dezember 2022: Frist für EU-Referenzwerte für den klimabedingten Wandel zur Einhaltung der Ausschlusskriterien;
Mai 2024: Die ESMA veröffentlichte ihre endgültigen Leitlinien zu Fonds, die ESG- oder nachhaltigkeitsbezogene Begriffe in ihrem Namen verwenden. Diese verpflichten Fonds, die solche Begriffe verwenden, je nach verwendeten Begriffen die Ausschlüsse der CTB oder PAB anzuwenden;
28. März 2025: Die Plattform für nachhaltige Finanzen veröffentlichte ein aktualisiertes Handbuch zu Klima-Referenzwerten und ESG-Offenlegungen von Referenzwerten;
19. Mai 2025: Die Verordnung (EU) 2025/914 zur Änderung der Benchmark-Verordnung wurde im Amtsblatt der Europäischen Union veröffentlicht. Sie trat am 8. Juni 2025 in Kraft;
21. Mai 2025: Frist für bestehende Fonds, sich an die ESMA-Leitlinien zu Fondsnamen anzupassen oder ihre Namen zu ändern;
28. August 2025: Die Europäische Kommission nahm die Delegierte Verordnung (EU) 2025/1775 an, die den Ausschluss „umstrittener Waffen“ in den Mindeststandards für Klima-Referenzwerte durch eine Definition „verbotener Waffen“ ersetzt. Sie wurde am 30. Dezember 2025 im Amtsblatt veröffentlicht;
20. November 2025: Die Europäische Kommission veröffentlichte ihren Vorschlag zur Überarbeitung der SFDR. Alle drei vorgeschlagenen Produktkategorien würden verpflichtende Ausschlüsse enthalten, die auf die CTB- und PAB-Kriterien verweisen;
1. Januar 2026: Die Verordnung (EU) 2025/914 wurde anwendbar. Die Benchmark-Verordnung erfasst nun nur noch kritische und signifikante Referenzwerte, EU CTB, EU PAB und bestimmte Rohstoff-Referenzwerte;
24. Juni 2026: Der Rat veröffentlichte sein Verhandlungsmandat zur Überarbeitung der SFDR;
Oktober 2026: Der ECON-Ausschuss des Europäischen Parlaments nahm seinen Bericht und sein Mandat zur Aufnahme von Trilog-Verhandlungen an, wobei der erste Trilog für Oktober erwartet wird. Die Mitgesetzgeber streben eine politische Einigung bis Ende 2026 an.

Im Detail

Vertiefung in die wichtigsten Merkmale der EU-Verordnung über nachhaltige Finanzen